ИИ-бум дорожает: кредиторы заламывают ставки по займам на строительство ЦОД, а техногиганты уводят долги за баланс
Строительство инфраструктуры для искусственного интеллекта становится всё более дорогостоящим: кредиторы требуют повышенные процентные ставки, отражая растущие риски непредсказуемых сроков окупаемости гигантских проектов. На фоне этого крупнейшие технологические компании всё активнее прибегают к сложным внебалансовым схемам финансирования, позволяющим не отображать полный объём обязательств в основной отчётности.
Meta привлекает $12 млрд под 7% через спецструктуру BlackRock
По данным Financial Times, для финансирования дата-центра в техасском Эль-Пасо компания Meta* Platforms использует специализированную компанию Sopaipilla, принадлежащую BlackRock. Облигации будут размещены в ближайшее время под ставку выше 7% — на 0,4 процентных пункта выше, чем при аналогичной сделке в октябре 2025 года, когда Meta* привлекла $27 млрд на другой объект. При объёме заимствования в $12 млрд даже незначительное повышение ставки означает десятки миллионов долларов дополнительных годовых расходов.
Новый ЦОД рассчитан на вычислительную мощность почти 1 ГВт. Номинально 80% акций Sopaipilla будут принадлежать самой спецструктуре, а только 20% — Meta*. Облигации с погашением в 2028 году обеспечиваются арендными платежами Meta* на 20 лет с 2028 года. Каждые четыре года компания может продлевать аренду или выйти из проекта, заплатив неустойку. Если стройка задержится более чем на 18 месяцев, Meta* сохраняет право уйти без компенсаций. Рейтинг S&P для эмиссии — A+, на одну ступень ниже корпоративного AA- у Meta*.
Внебалансовые схемы возвращаются в моду
Bloomberg отмечает, что крупнейшие ИТ-компании всё чаще финансируют ИИ-инфраструктуру через организации с переменной долей участия (VIE) и совместные предприятия. Подобные механизмы, ассоциирующиеся со скандалом Enron, позволяют владеть активами и привлекать долг, не включая его в баланс материнской компании, если формально не контролируются ключевые решения.
В 2025 году Meta* создала совместное предприятие с Blue Owl Capital для дата-центра Hyperion в Луизиане. Отдельная структура привлекла около $27 млрд долга, а максимальные обязательства Meta* по проекту достигают $46 млрд. Несмотря на статус единственного инвестора, арендатора и управляющего строительством, Meta* решила не консолидировать активы и долги. Аудитор Ernst & Young признал, что оценка контроля потребовала «значительного профессионального суждения». Аналитик Veritas Investment Research Бен Батлер считает, что консолидировать Hyperion всё же следовало.
Alphabet также держит за балансом структуры, связанные с арендой ЦОД, кредитными гарантиями и энергетикой. Oracle гарантировала аренду сторонней структуры до $3,3 млрд и накопила около $260 млрд будущих арендных платежей, преимущественно за дата-центры — в июле S&P Global понизило рейтинг компании, назвав высокую долговую нагрузку. Nvidia указала в отчётности около $119 млрд будущих обязательств по закупкам компонентов и строительству. Anthropic недавно привлекла $35 млрд под залог получаемых GPU и гарантии Broadcom.
Капиталовложения опережают рост выручки
По подсчётам Financial Times, в 2026 году на ЦОД и оборудование будет потрачено более $660 млрд. Alphabet, Amazon и Meta* в последние недели представили планы, удивившие инвесторов масштабами. Капитальные затраты превышают денежные потоки даже у самых прибыльных технологических компаний. Аналитики JP Morgan прогнозируют выпуск высокорейтинговых облигаций технологическими и медиакомпаниями на сумму не менее $337 млрд в этом году. TD Securities ожидает на следующей неделе размещение корпоративных облигаций инвестиционного уровня до $80 млрд — вдвое выше сезонной нормы.
Кредитные спреды уже расширились в ожидании «мегасделок». BNP Paribas зафиксировало, что свободные денежные потоки в технокомпаниях «стремительно приближаются к отрицательным значениям», а только Microsoft выглядит «более устойчивой, по крайней мере пока». Инвестиционный директор AJ Bell Расс Моулд подчёркивает: «Риняет, что отрасль переходит от.asset-light модели к капиталоемкой, делая денежные потоки менее заметными и предсказуемыми. Первыми признаками — рост долговой нагрузки и сокращение программ обратного выкупа акций.
После анонса Amazon о планах потратить $200 млрд на ИИ-инфраструктуру акции компании упали на 10% в послебиржевых торгах 5 февраля. Инвесторы обеспокоены, что колоссальные вложения могут не окупиться в долгосрочной перспективе. Современные правила требуют раскрывать информацию о внебалансовых структурах в примечаниях к отчётности, однако эксперты предупреждают: инвесторам приходится самостоятельно изучать десятки страниц дополнительных раскрытий, чтобы оценить реальный масштаб долгов и будущих платежей.